Государственный долг США впервые превысил $40 трлн. Доходность растет до уровня, невиданного с 2007 года, что имеет последствия для фондов облигаций.
Ваш банк, вероятно, в какой-то момент сказал вам, что государственные облигации США являются одними из самых безопасных инвестиций в мире. Эта уверенность теперь демонстрирует видимые трещины.
Подробности читайте после рекламы
Одной из причин этого являются новости, ставшие достоянием общественности в среду: валовой долг США превысил отметку в 40 триллионов долларов. Это рекордное значение, и за него отвечают четыре основных фактора:
- увеличение процентных выплат инвесторам
- война против Ирана
- Снижение налогов
- и оборонный бюджет, который трещит по швам.
Согласно данным, только процентное бремя имеет решающее значение. Нью-Йорк Таймс (Нью-Йорк Таймс) в настоящее время составляет около половины годового нового долга.
Доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла до 5,24 процента на торгах в Нью-Йорке в четверг, уровня, не наблюдавшегося почти два десятилетия.
Любой, у кого в портфеле есть пенсионный фонд, ETF облигаций или полис страхования жизни с компонентом облигаций, ощущает последствия: рост доходности означает падение цен на существующие облигации. Потому что, если новые ценные бумаги предлагают более высокие процентные ставки, никто не захочет покупать старые с более низкими купонами по прежней цене.
Программа выкупа Bessent провалилась в считанные часы
Подробности читайте после рекламы
Министр финансов США Скотт Бессент попытался принять контрмеры. В среду Министерство финансов объявило, что по крайней мере удвоит объем обратного выкупа государственных облигаций со сроком погашения от 10 до 30 лет. Идея состоит в том, что Казначейство выкупает старые, менее ликвидные облигации с рынка, чтобы улучшить торговую активность и снизить доходность на длинном конце кривой доходности.
Непосредственный эффект был измерим. После этого объявления доходность 30-летних казначейских облигаций упала примерно на 9-10 базисных пунктов. Но к четвергу эффект в значительной степени рассеялся: доходность снова выросла до 5,24 процента и приблизилась к недавним максимумам.
Эоин Уолш, портфельный менеджер TwentyFour Asset Management, прокомментировал Файнэншл Таймс (FT) сухо: «Такие меры действуют как пластырь». Аналитики ING сравнили вмешательство Бессента, согласно данным Уолл Стрит Джорнал (WSJ) даже с «перестановкой шезлонгов на Титанике».
Самого Бессента это не испугало. В интервью с CNBC Он подчеркнул, что объем обратного выкупа может составить «более 4 миллиардов долларов за транзакцию», что правительство располагает «обширным набором инструментов» и что доходы не отражают «основополагающие принципы».
Он также дал понять, что Вашингтон в ближайшие дни представит новые меры, чтобы хотя бы частично закрыть дефицит бюджета.
Почему США все глубже и глубже скатываются в долги
Однако выкупы лечат только симптомы. Структурная проблема заключается в том, что государственный бюджет хронически тратит больше, чем получает.
Правительство США уже много лет фиксирует дефицит в размере около 6 процентов валового внутреннего продукта. Бюджетное управление Конгресса (CBO) прогнозирует дефицит бюджета в 2,1 триллиона долларов на текущий год. Фактически Бессент планировал сохранить дефицит на уровне 3 процентов валового внутреннего продукта.
Движущие силы разнообразны: война в Иране привела к увеличению военных расходов, и, по данным Объединенного комитета по налогообложению, снижение налогов, принятое в 2025 году, обойдется в этом году примерно в 100 миллиардов долларов за счет немедленных списаний только для компаний.
Трамп также объявил, что увеличит расходы на оборону более чем на 50 процентов до 1,5 триллиона долларов в год. В то же время Верховный суд признал некоторые импортные пошлины незаконными, вынудив федеральное правительство возместить компаниям более 160 миллиардов долларов.
Джо Брусуэлас, главный экономист консалтинговой фирмы RSM US, выразил это следующим образом: ФТ таким образом: «Без перехода к бюджетной консолидации – повышения налогов, замедления темпов государственных расходов или даже сокращения государственных расходов, как это произошло в 1990-е годы – обратные выкупы окажутся лишь временными».
Марк Голдвейн из Комитета по ответственному федеральному бюджету громко предупредил Нью-Йорк Таймс: «Самое страшное то, что мы начинаем видеть, как долговая спираль приходит в движение».
Исследования показывают: облигации США больше не считаются тихой гаванью
Что делает ситуацию особенно чувствительной для инвесторов: два независимых исследования свидетельствуют о том, что правила игры на рынке облигаций фундаментально изменились.
По мнению экономиста Массачусетского технологического института Рикардо Кабальеро WSJ Недавнее исследование показало, что бывшая «премия за безопасность» государственных облигаций США исчезла.
Это относится к скидке доходности, которую инвесторы исторически принимали, поскольку казначейские облигации считались чрезвычайно безопасными. По мнению Кабальеро, эта премия превратилась в «премию за поглощение»: инвесторы теперь требуют более высоких доходов, поскольку рынку приходится брать на себя все большие объемы долга.
В частности, Кабальеро сравнивает доходность государственных облигаций США с процентными свопами – деривативами, которые служат ориентиром для корпоративного финансирования. Доходность казначейских облигаций раньше была ниже ставок свопов. Они были выше этого в течение некоторого времени.
Он оценивает эффект примерно в 0,75 процентных пункта от общего увеличения доходности на 2,5 процентных пункта с 2015 года, вот так WSJ представлено в анализе.
Ханно Лустиг из Стэнфордского университета пришел к аналогичным результатам в отдельном исследовании, проведенном по заказу Aspen Economic Strategy Group. Исторически сложилось так, что казначейские облигации США приносили более низкую доходность, чем корпоративные облигации с рейтингом ААА, даже с поправкой на риск дефолта. С 2022 года это преимущество исчезло.
Что особенно поразительно, так это то, что в периоды стресса – например, после введенных Трампом тарифов «Дня освобождения» в прошлом году – доходность казначейских облигаций теперь растет, а не падает, как раньше. Классическая схема побега в «убежище», очевидно, больше не работает надежно.
Фонды облигаций под давлением: на что следует обратить внимание инвесторам
Эти события имеют непосредственное отношение к вкладчикам, имеющим пенсионные сберегательные счета в Германии. Пенсионные фонды, ETF облигаций и компании по страхованию жизни с облигационным компонентом обычно также держат государственные облигации США.
Эксперт по рынку капитала Серж Нуссбаумер из Maverix объясняет новую реальность Телеполис по существу: «Продолжительность больше не является автоматической ставкой на падение федеральных фондов». Он подчеркивает, что в США «в настоящее время нет проблем с финансированием» — аукционы работают и о забастовке покупателей не может быть и речи. Но: «У них растет проблема с ценой их финансирования».
Нуссбаумер описывает «неприятный эффект обратной связи»: высокий дефицит увеличивает потребность в финансировании, рынку приходится поглощать растущее предложение казначейских облигаций, более высокая доходность делает рефинансирование более дорогим, а растущие процентные расходы, в свою очередь, создают нагрузку на бюджет.
CBO ожидает, что чистые процентные расходы могут вырасти примерно до $2,1 триллиона в год к 2036 году.
Что еще хуже, корпоративный сектор также наводняет рынок облигаций выпусками. По данным Barclays, в этом году компании выпустят облигации инвестиционного уровня на рекордную сумму в 1,9 триллиона долларов, большая часть которых пойдет на финансирование центров обработки данных и инфраструктуры искусственного интеллекта. Это оказывает дополнительное давление на цены.
Что будет иметь решающее значение в ближайшие несколько месяцев
Три фактора, вероятно, будут определять дальнейшее развитие событий.
Первый: Заседание ФРС в середине сентября. Чиновники Федеральной резервной системы обсуждают, нужно ли им повышать процентные ставки. Инфляция превысила целевой показатель ФРС в 2 процента с 2021 года, и председатель ФРС Кевин Уорш также призвал к «более компактному и жесткому балансу» центрального банка. Если ФРС быстрее сократит свой портфель казначейских облигаций на сумму $6,8 трлн, это может привести к росту доходности долгосрочных облигаций.
Блейк Гвинн из RBC Capital Markets видит в этом потенциальный конфликт: «Есть Бессент, который, очевидно, предпочел бы, чтобы долгосрочная доходность не росла, и Уорш, который предполагает, что он ужесточит денежно-кредитную политику».
Второй: Будет ли Бессент объявить о дальнейших вмешательствах. Томас Саймонс, главный экономист Jefferies, громко оценивает Нью-Йорк Таймсчто обратные выкупы окажут лишь продолжительное влияние на премию за срок с объема от 6 до 8 миллиардов долларов за операцию. По его анализу, текущего уровня в 4 миллиарда недостаточно, чтобы фундаментально изменить предложение, доступное на рынке.
Третий: Желание иностранных инвесторов. Кит Джакс из Société Générale предупредил Файнэншл ТаймсУчитывая, что государственный долг составляет 100 процентов ВВП, готовность иностранных кредиторов покупать американские активы становится «постоянно возрастающей проблемой».
Его трезвая оценка: США «либо будут вынуждены ужесточить бюджетную политику, принять более высокие затраты по займам, либо позволить доллару ослабнуть. Нетрудно догадаться, какое решение рынок в настоящее время считает наиболее вероятным».
Инвесторы, имеющие в своем портфеле фонды облигаций или ETF облигаций, должны проверить, какую долю их продуктов составляют государственные облигации США и какие сроки погашения там доминируют. Последние события проясняют одну вещь: рынок облигаций не сомневается в том, что Вашингтон сможет заплатить. Но он начинает требовать за него более высокую цену.
