SpaceX побила все рекорды, когда стала публичной. Но звездный инвестор Майкл Берри предупреждает на Substack, что новые акции чрезвычайно переоценены.
У SpaceX был впечатляющий старт на фондовом рынке: за три дня цена акций выросла на 50 процентов и довела рыночную стоимость до гигантских 2,8 триллиона долларов, но одного видного скептика это совершенно не впечатлило.
Подробности читайте после рекламы
Майкл Берри, прославившийся как «крупный короткий» инвестор, сделавший ставку на пузырь на рынке жилья в США, держится подальше от акций SpaceX. «В настоящее время я не участвую в SpaceX. Ни вкратце, ни в долгосрочной перспективе», — написал он вслух. Бизнес-инсайдер в его подстеке.
Несмотря на собственный «искушение», он также отверг опционы «пут», с помощью которых он мог бы сделать ставку против бумаги, коротко сказав: «Нет, спасибо».
Рассуждения Берри трезвы:
«При рыночной капитализации в 2,8 триллиона долларов SpaceX — которая, по сути, является небольшой космической компанией, нишевой телекоммуникационной компанией, проблемной социальной сетью и своего рода «основным светом» — имеет общий доход менее 20 миллиардов долларов».
В начале июня он уже заявлял, ссылаясь на официальную форму S-1, что ничто в ней не указывает на то, что компания стоит триллион долларов — «не говоря уже о двух триллионах».
Обещание в 26 триллионов долларов, лежащее в основе оценки
SpaceX разместила около 555,6 млн акций по $135 каждая, собрав $75 млрд — более чем в два раза больше, чем у предыдущего рекордсмена Aramco в 2019 году. Соотношение цена/продажа превышает 90, исходя из годовых продаж в 2025 году в размере $18,6 млрд.
Подробности читайте после рекламы
В том же году компания объявила о чистом убытке в размере 4,9 миллиарда долларов. Только услуга спутникового интернета Starlink приносит прибыль. Дочерняя компания AI xAI, поглощенная в начале 2026 года, проделала огромную дыру в балансе с операционным убытком в $2,47 млрд.
Обоснование оценки обеспечивается простой историей: в своем проспекте SpaceX оценивает будущий общий рынок ИИ, включая инфраструктуру, в более чем 26 триллионов долларов. Сообщается, что большая часть поступает из центров обработки данных в космосе.
Но физика накладывает строгие ограничения на этот проект. В космическом вакууме тепло может рассеиваться только посредством излучения – процесс, который потребует огромных поверхностей радиаторов, учитывая запланированные 150 киловатт на спутник. Космическое излучение также повреждает имеющиеся в продаже полупроводники, что требует дорогостоящей специальной защиты. И это поднимает стоимость спутников до беспрецедентной высоты. Именно поэтому в проспекте фондовой биржи говорится, что пока неясно, сможет ли этот проект когда-либо быть реализован экономически.
Институциональные инвесторы тянут за канат
Берри не единственный скептик. Датский пенсионный фонд AcademicPension с объемом около $25 млрд внес SpaceX в свой черный список.
Оценка была «сильно преувеличена», а цена определялась скорее «историями Маска, чем экономическими реалиями», объяснил инвестиционный директор Андерс Шельде. Фонд охарактеризовал структуру управления как «крайне несовершенную».
МорнингстарАналитики также оценивают справедливую стоимость акции примерно в $63 – менее половины цены размещения в $135.
Общее сообщество инвесторов смотрит на это иначе. В первый день торговли опционами произошли громкие изменения Рейтер В собственности было около 1,8 миллиона контрактов, что почти в пять раз превышает предыдущий рекорд первого дня, установленный Facebook с момента его IPO в 2012 году. По данным Vanda Research, розничные инвесторы покупали SpaceX чаще, чем Nvidia, Alphabet и Amazon вместе взятые. Блумберг показывать.
Риск вынужденной покупки индекса и маржинального требования
Измененные правила индексирования оказывают дополнительное давление. Nasdaq сократил время ожидания включения в Nasdaq-100 всего до 15 торговых дней, а FTSE Russell даже сократил его до пяти дней. Критики называют это «Lex SpaceX».
Тогда ETF и пассивные фонды должны будут покупать акции – хотят этого их инвесторы или нет. Только индексы S&P Dow Jones придерживаются двенадцатимесячного периода ожидания и отказывают SpaceX в быстром доступе к индексу S&P 500.
В то же время с другой стороны скрывается риск: почти 90 процентов активов Маска состоят из неликвидных акций. Он использует высокую оценку для получения необлагаемых налогом кредитов на свои акции. Если цена упадет, существует риск дополнительных выплат – так называемых маржинальных требований – в потенциально гигантском масштабе.
Кроме того, только около 4,2 процента всех акций SpaceX свободно обращались в первый день торгов. Периоды блокировки истечет в ближайшие месяцы, что должно привести к увеличению предложения на рынке.
Сам Берри не оставил свою речь без иронической фразы: с рыночной капитализацией SpaceX можно скупить девять самых богатых людей в мире после Маска — «и при этом у вас останется триллион долларов».
