В США некоторые фонды надежно распределяют доходы уже более 100 лет — в Германии о них почти никто не знает.
Пенсионное обеспечение в Германии все чаще перекладывается на плечи частных лиц. Или, как объяснил канцлер Фридрих Мерц (ХДС), обязательное пенсионное страхование, вероятно, в будущем будет только базовой пенсией — и любому, кто хочет сохранить свой уровень жизни в старости, придется полагаться на частное обеспечение.
Подробности читайте после объявления
Частное пенсионное обеспечение: почему текущие доходы становятся все более важными
Однако, если вы ищете инвестиции с высоким текущим доходом в этой стране, вы почти автоматически столкнетесь с дивидендными ETF и фондами облигаций.
Другие фонды полностью отказываются от выплаты дивидендов, чтобы сразу же реинвестировать их. У них есть то преимущество, что они обещают более высокие темпы роста за счет эффекта сложных процентов.
Недостаток накопления ETF заключается в том, что акции приходится продавать, когда вы становитесь старше, чтобы получить часть своих сбережений; другими словами: капитал должен быть израсходован.
Закрытые фонды: 100-летняя идея, о которой мало кто знает
На этом этапе стоит взглянуть за Атлантику, потому что там есть тип фонда, который распределяет доходы уже более 100 лет и почти неизвестен в этой стране: закрытые фонды, или сокращенно CEF.
По данным отраслевой ассоциации Investment Company Institute (ICI), в конце 2025 года только в США традиционные котирующиеся CEF управляли примерно 257 миллиардами долларов. Годом ранее он составлял $249 млрд.
Подробности читайте после объявления
Если вы добавите другие типы CEF, такие как интервальные фонды, фонды тендерных предложений и компании по развитию бизнеса (BDC), то общая сумма активов CEF составит 791 миллиард долларов США (по состоянию на 2025 год).
Для охотников за дивидендами, безусловно, будут интересны выплаты иногда в размере 10 процентов в год с ежемесячным интервалом выплат. В США закрытые фонды также играют значительную роль для пенсионеров: по данным ICI, около 3,6 миллиона домохозяйств в США владели акциями CEF в 2024 году и, таким образом, получали дополнительный ежемесячный доход.
Фиксированное количество акций, свободная цена: так работают CEF
Однако, как и все, что торгуется на фондовой бирже, CEF также сопряжены с определенными рисками, которые вытекают из самого класса активов и о которых инвесторы должны знать.
Закрытый фонд собирает свой капитал путем единовременного первичного публичного размещения акций (IPO) и, как правило, после этого не выпускает новых акций. Если вы хотите войти после IPO, вам придется покупать акции на бирже у других инвесторов — точно так же, как и акции.
В этом ключевое отличие открытых фондов и ETF, в которых фондовая компания постоянно создает новые акции или выкупает существующие.
В случае открытого фонда цена всегда приблизительно соответствует стоимости чистых активов (NAV), т.е. фактической стоимости ценных бумаг, принадлежащих одной акции. Однако в случае CEF цену определяют спрос и предложение, и она может значительно отклоняться от NAV.
Скидка как возможность входа или как предупреждающий сигнал
Именно это отклонение делает CEF интересными для стоимостных инвесторов. Если фонд торгуется с дисконтом к NAV, инвестор фактически покупает базовый портфель по цене ниже его расчетной стоимости.
Если скидка закроется позже, в дополнение к текущим раздачам произойдет дополнительный прирост цены. Это похоже на охоту за выгодной покупкой – и это именно то, что есть. Инвесторы-активисты, такие как американский хедж-фонд Saba Capital, превратили это в свою собственную стратегию и даже предлагают активно управляемый ETF, который специально инвестирует в CEF с высокой скидкой.
Недостаток: постоянная скидка также может быть законным предупреждающим сигналом. Низкая торговая ликвидность, высокие комиссии или чрезмерное использование кредитного плеча могут навсегда удержать инвесторов от внутренней стоимости.
CEF регулируются, когда дело доходит до использования заемного капитала. На каждый доллар, который они берут в качестве долга и используют в качестве кредитного плеча, им приходится поддерживать три доллара активов фонда. Этого требует Закон об инвестиционных компаниях 1940 года. Для привилегированных акций соотношение может составлять только 1:2 в пользу активов фонда. Это кредитное плечо увеличивает выплаты в хорошие времена, но увеличивает потери, когда рынки разворачиваются.
Что отличает CEF от ETF и открытых фондов
Сравнение с популярными в нашей стране ETF показывает структурные различия особенно четко.
ETF использует так называемый механизм создания-погашения: специализированные участники рынка (авторизованные участники) могут постоянно создавать новые акции ETF или ликвидировать существующие, чтобы цена фондового рынка оставалась близкой к NAV.
У CEF нет такого механизма. Количество акций остается практически фиксированным после IPO — новые акции создаются только в исключениях, таких как выпуск прав подписки или программы реинвестирования дивидендов.
Как объясняет поставщик финансовых услуг Thrivent, это приводит к еще одному практическому отличию: в то время как открытые фонды торгуются один раз в день по цене закрытия NAV, транзакции для CEF происходят на фондовой бирже в течение дня — с постоянным ценообразованием, как и для отдельных акций.
Это может быть преимуществом для активных трейдеров, но также несет в себе риск того, что эмоциональные движения рынка отодвинут цену дальше от внутренней стоимости, чем в случае с ETF.
Однако именно свобода от ежедневных притоков и оттоков денежных средств дает менеджерам CEF определенную свободу действий, которой нет у менеджеров ETF. Поскольку ни один инвестор не может выкупить свои акции по NAV, управляющему фондом не нужно поддерживать какие-либо резервы ликвидности.
Таким образом, он может инвестировать больше в неликвидные сегменты рынка, такие как малоторгуемые муниципальные облигации, высокодоходные облигации или альтернативные инвестиции, которые потенциально приносят более высокую прибыль.
Изменение процентных ставок как катализатор
Изменение глобальных процентных ставок с 2022 года заметно изменило ситуацию в CEF. С одной стороны, рост процентных ставок привел к падению цен существующих портфелей облигаций и увеличил скидки многих фондов, ориентированных на доход.
С другой стороны, менеджеры CEF могут реинвестировать недавно привлеченный капитал и облигации с наступающим сроком погашения по значительно более высоким купонам. В среднесрочной перспективе это увеличит текущие доходы – и, следовательно, выплаты акционерам.
Статистика ICI за четвертый квартал 2025 года демонстрирует незначительную консолидацию: совокупные активы традиционных CEF сократились за квартал на 370 миллионов до 256,89 миллиардов долларов США.
Число фондов сократилось с 370 до 364. В то же время в отрасли впервые за долгое время зафиксирована положительная чистая эмиссия в размере $620 млн после чистых погашений на сумму $808 млн в предыдущем квартале.
Сегмент стабилизируется, но растет не так динамично, как мировой рынок ETF, и по-прежнему является нишевым продуктом.
Налоговые ловушки для немецких инвесторов
Ключевой вопрос для инвесторов из Германии: стоит ли пересекать Атлантику, несмотря на нормативные и налоговые препятствия?
Американские CEF не являются продуктами UCITS и, следовательно, не подпадают под действие регулирования ЕС в отношении взаимных фондов. Им можно торговать через международных брокеров, но они не пользуются ни защитой правил диверсификации UCITS, ни стандартизированными требованиями прозрачности европейского фондового законодательства.
С налоговой точки зрения все усложняется: изначально с распределений взимается налог, удерживаемый у источника в США, который может быть частично компенсирован немецким налогом, удерживаемым у источника, посредством соглашения об избежании двойного налогообложения.
Частичные освобождения, применимые к отечественным взаимным фондам в соответствии с Законом об инвестиционном налоге, не применяются автоматически, если продукт не признан соответствующим инвестиционным фондом в значении InvStG.
Существует также валютный риск: все доходы выражены в долларах США, а колебания обменных курсов могут существенно снизить номинально высокую доходность распределения в размере от 6 до 10 и более процентов для евроинвесторов — или, в лучшем случае, повысить их стоимость.
Европейское регулирование использует другой подход, чем регулирование в США.
В то время как CEF разрешено использовать сравнительно щедрое кредитное плечо в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года и инвестировать в неликвидные активы, ЕС устанавливает более строгие стандарты с помощью Директивы AIFMD II: кредитование открытых альтернативных инвестиционных фондов (так называемые кредитные AIF) разрешено использовать максимальное кредитное плечо в 175 процентов, а кредитование закрытых AIF — 300 процентов.
Кроме того, управляющие фондами должны иметь как минимум два инструмента управления ликвидностью, такие как приостановка погашения или шлюзы погашения.
Для немецких охотников за дивидендами, которые хотят создать несложный с точки зрения налогообложения, широко диверсифицированный портфель распределения, ETF, соответствующие UCITS, и распределяющие пенсионные фонды, вероятно, остаются более очевидным выбором.
CEF могут быть интересным компонентом портфеля для опытных инвесторов с более высокой толерантностью к риску – в качестве дополнения, а не в качестве основы. Любой, кто осмелится сделать этот шаг, должен внимательно следить за динамикой дисконта, коэффициентом кредитного плеча и валютным риском.
Эта статья предназначена только для информационных целей и не представляет собой инвестиционный совет, рекомендацию или предложение покупать или продавать финансовые продукты. Любое инвестиционное решение должно приниматься на основе собственных исследований и, при необходимости, после консультации с квалифицированным финансовым консультантом. Прошлые результаты не являются надежным индикатором будущих доходов.
