Боссы Уолл-стрит предполагают, что финансирование гигантских чипов может быть доступно и более мелким инвесторам. Но риски остаются.
Дженсен Хуанг любит режиссировать. Вы могли видеть это на этой неделе, когда глава Nvidia присоединился к лидерам Goldman Sachs, Blackstone, Apollo, KKR, BlackRock и Brookfield. CNBC произошел. Они объявили о партнерстве с целью мобилизации дополнительных 500 миллиардов долларов для расширения инфраструктуры искусственного интеллекта.
Подробности читайте после рекламы
Спектакль длился более 30 минут – без конкретных подробностей. На момент анонса контракты еще не были подписаны. Блумберг со ссылкой на «людей, знакомых с вопросом».
Сама компания в своем заявлении подтверждает, что Nvidia пока подписала только протоколы о намерениях с финансовыми учреждениями.
Пока неясно, на что запланированы $500 млрд и действительно ли это новый капитал. Блумберг пишет круглую цифру «без видимой подоплеки», а сумма складывается из транзакций и прогнозов спроса, которые уже обсуждались. Также нет временных рамок.
Неудивительно, что некоторые наблюдатели рынка начинают относиться к этому скептически. Громкий Блумберг Ходят слухи, что Хуан хочет создать «долговой фасад» — в некотором смысле в качестве рекламной меры для клиентов и для успокоения обеспокоенных инвесторов.
Как Хейз онлайн Хуан уверяет, что это не «циркулярные сделки», в которых компании, занимающиеся искусственным интеллектом, финансируют друг друга для покупки их продуктов, уже сообщалось на момент объявления.
Гарантии остаточной стоимости: «бесплатный обед» для индустрии чипов.
Подробности читайте после рекламы
За заголовком скрывается модель финансирования, которая заставляет инвесторов в облигации все больше нервничать: так называемые гарантии остаточной стоимости.
Принцип работает следующим образом: специально созданная компания специального назначения берет кредит, использует его для покупки чипов искусственного интеллекта и сдает их в аренду такой компании, как Anthropic или OpenAI. Денежный поток по договору аренды обслуживает кредит. Если клиент больше не платит, фишки сдаются в аренду или продаются. Если этого недостаточно, вмешивается гарант — то есть Nvidia, Broadcom или Meta.
Глава Nvidia Хуан объяснил:
Подобные конструкции являются образцом: Meta использовала гарантии остаточной стоимости в пакете кредитов на сумму около 27 миллиардов долларов для своего центра обработки данных Hyperion в Луизиане. Об этом говорится вслух в метадокументах. Блумберг прямо: «Выплаты RVG маловероятны, поэтому никаких обязательств пока не зафиксировано».
Broadcom перевела концепцию на финансирование чипов и получила большую часть кредитного пакета в размере 35 миллиардов долларов в рамках проекта «Big Sky» (официально: платформа AI XPV), который Apollo и Blackstone использовали для финансирования индивидуальных чипов искусственного интеллекта для Anthropic.
Рейтинговые агентства предупреждают об условных обязательствах на миллиард долларов
Сторонники рассматривают эти конструкции почти как нечто, что в кругах фондового рынка можно было бы назвать «бесплатным обедом»: спрос на чипы искусственного интеллекта превышает предложение, кредиты выплачиваются в течение срока, а технологический риск попадает в руки компаний с высокими денежными резервами.
Конечно, рейтинговые агентства и аналитики видят это по-другому – и не без оснований, ведь одна из важнейших мудростей фондового рынка гласит: «бесплатных обедов» не бывает, все связано с рисками.
Рейтинговое агентство Moody’s высоко оценило хеджирование чипов Broadcom Блумберг как частично выгодный, но предупреждает: «значительное увеличение условных обязательств» создаст нагрузку на кредитный профиль – даже если традиционные коэффициенты долга останутся низкими.
Поэтому S&P Global Ratings классифицирует поддержку остаточной стоимости как «условное долговое обязательство» и включает его в расчет скорректированного долга.
А в CreditSights считают, что с такими гарантиями Nvidia фактически продает пут-опцион: в фазе бума он почти бесплатен, в «жестком, резком спаде» он внезапно набирает вес, особенно если клиенты не выполняют платежи и рыночная стоимость оборудования падает. Это увеличивает вероятность цикла бума и спада.
Мария Энтина, портфельный менеджер DoubleLine, говорит обратное Блумберг «эры финансовой инженерии»: предпринимаются попытки получить преференции от рейтинговых агентств, одновременно скрывая финансовую реальность.
Напротив, Джон Ллойд из Janus Henderson считает, что наихудший сценарий преувеличен: для того, чтобы хеджирование остаточной стоимости вступило в силу, «темпы роста использования токенов должны резко снизиться, чего мы просто не наблюдаем в данный момент».
70 миллиардов долларов фантомных обязательств – и частные инвесторы в поле зрения
Еще до появления Nvidia инвесторы громко высказывались Блумберг Обеспокоенность по поводу «фантомных обязательств» на сумму около 70 миллиардов долларов — обязательств крупных компаний, занимающихся искусственным интеллектом, которые не отражаются ни в каких балансовых отчетах, но могут стать реальными в период спада.
Руководители вовлеченных финансовых домов в настоящее время активно лоббируют суверенные фонды благосостояния, пенсионные фонды и страховые компании с целью покупки долговых ценных бумаг. В CNBCВ ходе раунда они указали, что частные инвесторы также могут участвовать через соответствующие механизмы.
Ожидается, что большая часть сделок будет осуществляться через частные кредитные рынки. Однако объем настолько велик, что необходимо также включить в него рынки публичных облигаций – поэтому планируется создать структуры специального назначения, выпускающие облигации на десятки миллиардов долларов каждый.
Broadcom также показывает степень финансового риска. По оценкам стратегов Bank of America, ее платформа AI XPV может накопить старший долг на сумму 370 миллиардов долларов к середине 2029 года.
Если произойдет коррекция рынка из-за того, что шумиха вокруг искусственного интеллекта создала слишком много вычислительных мощностей и возникло избыток предложения, то потери в первую очередь ударят по инвесторам, которые держат эти кредиты и облигации, а не по Nvidia и другим технологическим компаниям.
